金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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