文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资(zī)金面的(de)边际(jì)变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度(dù)更大(dà)。从(cóng)隔夜利(lì)率角度(dù)观察(chá)，银行与(yǔ)非(fēi)银(yín)机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的(de)期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的(de)金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹(pǐ)配的前提自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购投放低(dī)量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查suǒ)降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对(duì)货币政策力(lì)度(dù)以及跨(kuà)月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出，向市场释(shì)放资(zī)金(jīn)；但跨月(yuè)前(qián)夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般(bān)较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅(fú)度(dù)较大(dà)。对于(yú)债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投(tóu)资者关(guān)注资(zī)金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不(bù)及(jí)预期；银行间市场流动(dòng)性过快(kuài)收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查